Ключом к пониманию того, как работают биржевые фонды, является создание ETF и их погашение. С помощью этого механизма новые паи ETF появляются на бирже и именно в нем секрет более низкой стоимости, прозрачности и налоговой эффективности по сравнению с традиционными паевыми фондами.
Этот процесс может показаться немного запутанным, но стоит того, чтобы повнимательнее его рассмотреть.
Роль Уполномоченных Участников
Время от времени компании-эмитенту того или иного биржевого фонда требуется увеличить количество обращаемых на рынке ценных бумаг. Это может быть связано с запуском нового продукта или для удовлетворения выросшего спроса. В таком случае компания обращается к уполномоченному участнику (УУ) фонда.
Именно он отвечает за приобретение ценных бумаг, которые ETF хочет видеть в своем составе. Например, если ETF создан для следования за индексом S&P 500, уполномоченный участник приобретает акции всех компаний, составляющих этот индекс с учетом их веса, и предоставляет их эмитенту ETF.
Взамен учредитель передает уполномоченному участнику равноценный пай биржевого фонда, называемый единицей создания или базовой единицей (creation unit). То есть происходит обмен корзины ценных бумаг на акции ETF. Одна единица создания может включать от 20000 до ста тысяч паев биржевого фонда.
Этот обмен происходит по реальной стоимости, один к одному. Уполномоченный участник передает ценные бумаги и получает точный эквивалент в акциях ETF, рассчитанный по стоимости чистых активов (NAV). Рыночная стоимость, по которой торгуется фонд на данный момент, не имеет значения.
Результат этой операции выгоден обеим сторонам. Провайдер ETF получает акции, необходимые для следования за индексом, а у уполномоченного участника оказывается достаточное количество паев биржевого фонда, которые можно перепродать с выгодой.
Этот же процесс может происходить в обратном порядке. Уполномоченные участники покупают большую партию акций ETF, достаточную для создания базовой единицы и передают ее эмитенту. За что получают равноценную долю ценных бумаг, составляющих фонд.
Почему процесс создания/погашения так важен?
Это механизм имеет большое значение для биржевых фондов ETF по целому ряду причин. Во-первых, он позволяет акциям фонда торговаться на бирже, не отклоняясь от чистой номинальной стоимости базовых активов (NAV).
Так как ETF фонды торгуются так же, как акция, под влиянием спроса и предложения их цена меняется в течение торгового дня. Например, если имеется много желающих приобрести данный фонд, стоимость его ценных бумаг может обогнать стоимость лежащих в основе активов.
Когда такое случается, в дело снова вступают уполномоченные участники.
Определив переоцененный ETF, они могут выкупить базовые активы, составляющие фонд, а паи ETF продать на открытом рынке. Эта мера должна способствовать возврату стоимости фонда к справедливому значению, а уполномоченный участник, как арбитражер, получает прибыль, лишенную риска.
Точно так же, если ETF начинает торговаться по цене ниже NAV, уполномоченные участники могут выкупить его акции по низкой цене на открытом рынке и сформировать единицы создания. После их погашения, на руках УУ останутся базовые активы, которые в свою очередь могут быть проданы, обеспечив уполномоченных участников прибылью.
Выкупая недооцененные паи ETF, уполномоченные участники возвращают их стоимость к справедливому значению.
Такой процесс арбитража не допускает значительных отклонений между стоимостью чистых активов и рыночной ценой биржевого фонда. Большинство ETF находятся под присмотром сразу нескольких уполномоченных участников.
Это одно из критических отличий биржевых фондов от инвестиционных фондов закрытого типа.
Никто не может создавать и погашать акции последних. Они не подразумевают наличие арбитражного механизма, позволяющего контролировать давление спроса и предложения. Поэтому можно часто наблюдать, как акции закрытых паевых фондов торгуются со значительными премиями и дисконтами по отношению к чистой номинальной стоимости своих базовых активов.
Конечно, арбитражный процесс ETF не без изъяна и за то, чтобы ETF не отклонялся от справедливой цены, приходится расплачиваться. Но в большинстве случаев он вполне работоспособен.
Эффективный способ получить доступ на фондовый рынок
Еще одним достоинством механизма создания ETF и их погашения является возможность исключительно эффективно и прозрачно приобретать новые активы.
Как уже упоминалось, когда инвесторы вкладывают в паевые фонды, компания-учредитель должна приобрести на них ценные бумаги. В процессе чего приходится платить комиссионные и спреды, что в конце концов, уменьшает доходность инвестиции. То же самое происходит и тогда, когда инвестор решает забрать деньги из фонда.
В случае с ETF, большинство операций по покупке и продаже осуществляют уполномоченные участники. Когда они замечают спрос на дополнительные паи биржевого фонда, что выражается в превышении рыночной ценой фонда стоимость базовых активов, они создают новые паи.
Когда уполномоченные участники видят, что растет число инвесторов, желающих выкупить свои доли, что видно по снижению цены за ETF по отношению к стоимости подлежащих активов, они запускают процесс погашения.
Именно уполномоченный участник оплачивает все издержки и комиссионные, а также дополнительные взносы учредителю ETF для подготовки документов, необходимых для обеспечения процесса создания и погашения.
Вся прелесть в том, что сам фонд огражден от этих сборов. Ему может понадобиться оплатить торговые издержки за оборачиваемость портфеля вследствие изменений в индексе или ребалансировки, но при создании или погашении паев вся эта нагрузка ложится на плечи уполномоченных участников. Инвестор, покупающий или продающий ETF, оплачивает эти издержки через разницу между спросом и предложением.
В ПИФах акционеры вынуждены платить каждый раз, когда новые деньги добавляются в фонд, так как на них распространяются все издержки. По своей природе, создание ETF и их погашение гораздо экономней и прозрачней, чем система, по которой действуют паевые инвестиционные фонды.
Как заработать при помощи биржевых инвестиционных ETF фондов, подробно рассказано в моих курсах по Каскадному Инвестированию.
Комментарии: